本周票据利率持续下行，跨月票再次破1%，中小行补规模需求旺盛，据传是加规模了，足年下行至2.25%以内，周五下午企稳，目前供给端有一定程度的缩量，虽然二级市场需求旺盛，但贴承比持续下滑，可能缺规模的还是贴现较弱的机构。分析原因：政府债发行不及预期，实体融资需求仍处于弱恢复的状态，包括开工率等高频数据也可以看出来，目前固定资产投资仍然不及预期，可能造成社融项有缺口；机构行为上，部分机构全年贷款任务完成，更倾向于放到明年一季度，银行投放贷款意愿积极性降低；承兑上，半年以上票为主，而利率低位贴现机构贴现意愿极低，更偏向贴了出，进行流转，同时基于看涨逾期，二级市场对偏长的票据资产需求不高，更加剧了供给相对需求偏弱的状态。
上周有朋友给小编留言，关于预期一致性引发的利率走势以及配置节奏的问题，正如留言所说确实票据利率几天冲高大几十个bp的可能性也会有，策略上的事情需要根据市场情况择机而定，但关于预期差的问题多说几句。首先目前票据利率磨底，明年一季度利率中枢上移，或许12月都会逐步上行，这也是市场共识。因为预期一致，明年一季度其实整体的社融基数是比较高，政府债发行前置一定是比较大的增量，但整体的影响比例大概在10-15%这样，剩下的还是需要贷款项补充，那么可能产生一些预期差：1、大幅的增量会来自于基建吗？基建60%来自于自筹资金，其中贷款大概在10%-15%的这样的一个比例，所以整体而言这个量的影响相对有限，另外虽然财政前置会对其有一定的正向作用，但政府基金收入持续下滑，土地出让数据仍处于较弱状态，也会对基建造成一定的负向拖累，整体来看基建的促进作用可能或没有那么强；2、地产：明年经济前低后高的确定性高，也是市场共识，换届维稳的意图明显，如果实际情况没有按照预计的节奏来，那么应该会逐步给政策，宽信用比宽货币的可能性更高，但有些底线是不会突破的，所以有可能也会存在预期差，比如房地产下滑速度仍超预期，目前来看销售等高频这块还是不乐观，这块或仍然是拖累项，不是增量；3、其他：今年冬奥会举行或也有一定的影响，参考日本上次奥运会疫情的影响和持续时间，虽然国内防控肯定比日本要好一些，但仍存在一定的不确定性，包括这次新冠变异病毒到底影响几何也无最终定论，或对需求端也会有一定影响。
越是预期一致，越容易因为某些未预见的因素影响了整体的走势，比如今年3月，或许明年一季度票据利率也会前高后震荡，冲高的程度也有待观察。因为目前的形势确实很复杂，一切都是未知，政策也在不断变化，只能根据当下的情况选择最适合的策略。
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