11月底货币市场（红色圈），票交所的转贴现率在1年期国债收益率附近波动，进入12月后（绿色框），转贴现率开始大幅走低，截至12月24日，1年期国股下破1%，接近0.8%，创有史以来最低报价。
一方面，国家下调存款准备金率，释放了大概1.2万亿的资金，央行商业银行用资金支持中小微企业，加大贷款投放力度；另一方面，临近年底银行要满足存贷投放任务，合意的资产太少，开始大量买入票据填充资产。
回顾11月各银行的票据融资情况，金融机构总体的票据占比（如下图）：
金融机构总体的票据占比依旧在上升中，高于去年同期水平；四大行的票据占比继续上升，从以往来看，四大行的行为对贴现率的影响最大；国股1年期银票的贴现率在11月继续下行（由于12月未结束，所以从月度数据来看，票据贴现率依旧保持在低位）。
票据需求端：从票据贴现率的走势来看，银行从月初就开始配置票据资产，大量配置1月期的银票，可能也反映12月的经济数据不会太好，最终传导至1年期的国股银票。
票据供给端：11月社融数据中的未贴现银行承兑汇票减少近400亿。
从2021年全年的票据供应来看，从3月份开始，票据的需求量大于供应量，也导致票据贴现率从3月一路走低。
结论
目前银行资金端成本，7天OMO利率在2.2%；1年期MLF利率是2.95%；而银行负债端，3个月、6个月的票据贴现率接近0；从资产收益和负债成本来看，明显倒挂；为什么会出现这样一些情况呢？
我们推测银行在年底满足信贷要求的同时也要控制风险，而银票的风险几乎为0；在计算风险权重时，商业银行对我国其它商业银行债权的风险权重为25%，其中原始期限三个月以内（含）债权的风险权重为20%。而商业银行对一般企业债权的风险权重为100%。从安全性和资本占用的角度来看，银行也更愿意买入银行承兑汇票。
短期看问题不大，但很快将进入2022年一季度，纵观过往，一季度往往是银行的信贷高峰，此时将占用大量的信贷额度，买入短期票据的银行或许影响不大，但如果买入1年期（贴现率在1%左右）的银行可能将面临较大的风险，未来的票据上涨的概率更大。
负债端的成本不下降，那么资产端的收益不可能长时间维持在成本之下。
综合以上分析，我们预计年后贴现率将迎来反弹，而买入1年期银票的银行将面临较大风险！
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