1、2月的票债走势是背离的，1月“债下票上”，2月“债上票下”，票债走势背离终在三月结束。3月，单边趋势难成，票债均入震荡。
3月的利率债走势，以收盘利率计，十年国债220003从月初的2.7949%最高涨至2.8452%，其后回落至2.7559%附近，月末收于2.7821%。全月窄幅震荡。
3月的票据走势，足年双国银票转贴现利率从月初的2.28%震荡下行至月中最低的1.9%，其后震荡上行至月末最高2.3%，最后三天又回落至2.2%附近，全月一波三折。
1、 3月债市“窄幅震荡”
1.1 利率债窄幅震荡
3月债市各券全月震荡！
3月国债利率曲线形态未有明显变化。月初月末基本持平。
关键期限利差基本持平，国债10Y-5Y与5Y-1Y利差波动均在5BP以内，全月波动不大。
国内债市继续“以我为主”，与美债走势继续背离。美债10年三月最多上行76bp，我债10年三月波动不超9bp。
1.2“宽信用与宽货币摇摆”成震荡主因
从债券走势来看，月初利率震荡微上主要缘于2月PMI超预期好以及央行上解1万亿利润引发宽信用担忧；其后，2月社融数据拉胯打击宽信用预期，引发诸如MLF降息等宽货币预期，利率掉头向下；之后，降息落空，1-2月宏观经济数据超预期好再次诱发宽信用担忧，利率再度震荡上行；月末，全国疫情加重，魔都半封，稳增长压力，宽货币预期再起，利率微下！
2月CPI与PPI一升一降，通胀压力不大，对债市影响有限。
从基本面数据来看，1-2月宏观数据虽好，但49.5的3月PMI表明：疫情之下，复苏只是昙花一现。
从资金面来看，资金宽松。月末隔夜基本白菜价，跨季无忧。
从供给来看，3月国债、地方债发行进一步加快，3月6007.34亿元的国债和地方债净融资额与1月6969.5亿元近乎持平，债券供给加大。
1.3 宽信用在远方，宽货币在眼前？
虽然3月宽信用与宽货币预期纠缠不断，但几乎可以肯定的是，宽信用还远。从2月社融看，总量与结构双差，宽信用尚早。
而足年国股银票与1Y存单的依旧尚存超40BP的信用利差。
虽然松绑利好不断，但似乎除了一线城市外，地产依旧很“惨”。价格下行，成交量继续下行。
而疫情地图却在不断扩大，进入三月，包括、吉林、上海、深圳等都市均因疫情而封闭。
也正是因为疫情汹涌，稳增长压力加大，债市多头一直预期降准降息就在眼前，甚至就在本周末？？？当然，没落地之前，多头可以一直预期。
1.4 观疫情进展，叮稳增长新举措
三月虽疫情利好，但债券已处在利好难下，趋势难成的窘境。现券利率基本贴近半年线附近震荡。
展望4月，小编谨慎做多，超短参与。时刻跟踪疫情拐点与潜在超预期稳增长政策。毕竟小编师父的模型虽然依旧轻度看多，但力度仅剩2.15%。
2、3月票据“一波三折”
2.1 3月票据“一波三折”
和债券走势类似，三月票据利率全月震荡。先跌后涨，月末再跌，一波三折。与1、2月单边行情相比，三月票据利率波段特征明显。
从每日行情看，有大行前半月收，后半月出，也有大行全月皆出。而非银建仓则集中于月末。
2.2 3月信贷或呈现“大行尚可，小行羸弱”格局
从绝对供需来看，3月票据预测到期量1.46亿。而累计贴现19180.42亿。由此推算，在非银敞开收票不超1500亿情况下，银行表内至少新增贴现票据约3000亿元。而从大行一直出、小行一直收的格局看，信贷投放或是“大行尚可，小行羸弱”。
而今年三月的仅1天的翘尾行情，也是近三年最短最弱的翘尾
2.3 4月票据供需紧平衡
展望4月，历史看，4月票据供需紧平衡。而本月，1.16万亿的预测到期量，压力并不小。
就票据供给强度而言，虽然3月票据贴现高达1.92万亿。但一季度“开门红”对二季度的提前透支往往是票据供给回落的主因。4月供给压力不小。
2.4 4月票据利率几乎无上涨先例
回顾历史，票据利率4月几乎无上涨先例。唯有2017年利率大熊市期间上行过。
近三年4月票据利率月末加速下跌似乎是常态。
2021年是下面这样：
2020年是下面这样：
2019年是这样：
今年和过去三年相比，相同点是经济稳增长压力不减，不同点是疫情防控压力直追疫情开始阶段。
目前看，4月供给乏力，疫情蔓延，经济疲软。这或许是许多赌跌交易盘敢于足年双国2.0%，甚至1.95%附近建仓的原因。毕竟除非疫情出现奇迹般变化，不然，四月下跌魔咒难改。但奇迹本来就是小概率事件。
那跌多少才算是跌透？月初第一天下跌20BP就够？还是2021年与2020年超过50BP的下行才算够？小编不知，小编目前只希望大佬们手下留情！
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