标准化票据是未来趋势，今天跟银行的小伙伴们交流一下标准化票据如何“赚钱”和“赚指标”。虽然加了引号，但其实就是这个意思。
小编很惊讶银行小伙伴们的积极性如此之高，嗅觉如此之灵敏，人行管理办法还没出台，券商已经接单接到手软，纷纷感叹忙不过来。和银行交流的过程中，也对银行的各项诉求有了更清晰的认识和更深入的理解，今天就分享几个现实的操作方式，让大家都能从业务链条中有所收获。
一、金融市场部或票据交易部转贴中小行贴现的银票通过标准化票据实现交易流转获得利润
按照票交所的交易规则，支持票据信用的三个核心主体为承兑人、贴现人（直贴人）和保证人，按照追索规则、顺序等一系列程序性因素以及贴现市场的流动性溢价，实际上贴现人的作用更大。票据市场负债端的扩张主要依靠外部再贷款和内部加杠杆，市场整体的宽松和人行1.5亿再贴现政策已经开始发挥作用，票价开始下跌。1年期国股银票转贴现利率从2.55%跌到了2.37%,城商银票转贴现利率从2.77%跌到了2.53%，跌幅平均20个BP。
但是观察同时期债券市场，相信大家也感受到了，农行三年期金融债已经发到1.99%，短期限品种发行利率下行幅度更大。一年期股份行同业存单发行利率由年初的2.90%跌到了1.63%，城商行则从3.50%跌到了2.23%，跌幅刚好均为127个BP。
虽然实际的样本量不完全重合，但是我们对比城商行银票转贴现利率和同业存单发行利率，已经出现了明显的倒挂，债券市场的资金价格已经到了“惨绝人寰”的历史低位，主要原因自然来自流动性的极端充裕和信用环境的收缩，至少在年内，这种情况都不会有实质变化。
具体到个体层面就更为直观，例如某AA+银行承兑的1年期银票，直贴利率3.6%左右，转贴利率3.4%左右，但他1年期同业存单发行利率2.3%，这里面有接近90个BP的价差。金融市场部和票据交易部就可以通过标准化票据将转贴进来的票据交易出去延展自己的交易范围。标准化票据被央行定义为货币市场工具，理论上市场上几乎所有的主体都能投，90个BP的价差足够覆盖中介机构的费用和标准化票据初期流动性不足带来的溢价。而且虽然在监管资本方面的规定还未明确，但预计不会比转贴现更严格。
票据市场和债券市场资金价格的差异反映到AA主体上更为明显，1年期普通金融债AA主体和AA+主体的到期收益率一直保持20个BP左右的利差，而票据市场AA主体和AA+主体的价格差异明显高于20个BP。除了价格方面，债券市场的风险容忍度更高，一些在票据市场没有流动性的银票，其主体照样可以在债券市场发存单。
具体到实操层面，如果嫁接好这一途径的话，金融市场部和票据交易部就可以成为一个中转站，在两个市场套利。但这一假设的前提是他必须确保能把票据转出或者本身对核心信用主体有授信，拿在手里也无妨。作为一个新产品，如果是风险偏好比较低的银行风险条线可能不会立刻拥抱这一产品，对该产品项下的授信体系做相应调整，但是也可以有一些变通的方式，例如对区域内的AA和AA+银行，授信要求一般会放宽一些。
二、同业部或票据业务部直贴中小行承兑的银票或商票通过标票增加本行信用获得利润
这个模式除了具备第一种模式下的涉及跨市场、非标转标的所有业务逻辑，还通过自身信用加入票据法律关系对票据的信用实现了增进。如上所述，支持票据信用的三个主体中，直贴人最为重要，而且很多票据没有保证人。银行作为直贴人买入票据，定价依据是承兑人在票据市场的信用价格；而直贴意味着他要为票据后续的流转加入自己的信用，卖给后手的定价依据就是自己和承兑人的双重信用的价格，理论上是要比二者中的高信用主体的价格还要低一些。所以这是个信用生意。
票据直贴的生意大部分放在总行同业部和票据业务部来操作。无论是银票还是商票，银行在完成直贴后作为原始持票人通过标准化票据转到债券市场，价差空间就包含两部分：（1）两个市场的价格差距；（2）直贴人和承兑人的价格差距。显然价差空间相比模式一是更大的，但是相应的直贴人要在票据法律关系中承担风险。
三、以未贴现商票为基础资产，各部门实现“投资、融资、存托承销”联动
未贴现商票被认为是未来标准化票据市场最大的期待，这主要因为现在商票贴现难、贴现贵，交易流传难。主要原因在于：（1）作为非标资产，还经常受到信贷因素的制约，票据的价格分化比债券市场更大，定价范围更宽，例如恒大商票常年保持20+%的水平。（2）在票交所电子化交易平台建立之前，伪假票较多，银行审单麻烦，对商票贴现限制较多，有的地方银监局甚至一度暂停辖内银行所有商票业务，现在随着电子化系统的建立以及伪假票处置、信息披露等一系列规定的完善，情况有所好转。（3）很多票据小额分散，有交易的人工成本，尤其是纸票时代，操作更为麻烦。（4）不同业务条线之间存在竞争，比如商票贴现和流贷同样占用授信额度，那客户经理大部分选择放流贷。国资委和国新集团曾经试图建立一个央企之间的商票互认平台，解决中小企业账款拖欠的问题，但由于实操环节涉及三角债、额度、授信等方方面面的问题，太过麻烦进展缓慢。
然而，应收账款票据化一直是人行着力推进的，其背后逻辑是围绕票据进行交易流转方面的便利化操作来支持中小企业融资。前两日，商务部等8部门（含央行和银保监会）联合印发《关于进一步做好供应链创新与应用试点工作的通知》（商建函[2020]111号），提出要“充分利用供应链金融服务实体企业”，“支持试点企业基于真实交易场景，根据需要开展应收账款、仓单和存货质押和预付款融资。提高企业应收账款的透明度和标准化，持票企业可通过贴现、标准化票据融资。”在未来的语境中，面对大量的商票，除了贴现，银行如何围绕标准化票据有所作为呢？
（一）投行部担任存托机构、主承销商和票据经纪机构赚取中收、获得承销额度
存托机构是标准化票据的中介中的最核心的角色，他要以法人身份接入票交所系统，并为标准化产品介入票交所系统以及开立相关托管账户和资金账户，同时归集组织好基础资产呈到承销端，向债券市场投资人出售。存托机构可以兼任主承销商，可以委托票据经纪机构归集基础资产。标准化票据如果被明确界定为标准化债权类资产（很可能），将很有可能纳入现有债券承销排名体系中。
在银行内部，存托机构应该由投行部负责，因为投行部本身具有债券和ABS承销经验，其之前很多投行客户由对公客户迁移而来。未贴现商票资源大多掌握在分支行，贴现则总行和分行兼而有之。商票的开户行一般在企业住所地，因此一家核心企业的商票信息可能一家分支行就完全掌握。投行部可以考虑和分支行联动，对未贴现商票进行存托和承销，不仅可以赚取中收，主承销商还能获得承销额度。如果能够“带资进组”，实现“投资、融资和存托承销”联动，那客户粘性就更高了。理顺和公司部、分支行的利润分配方式，相信大家的积极性都很高，因为毕竟是增量市场。
前期如果系统和人员建设没有到位，可以考虑和券商合作，担任票据经纪机构（中收）和联席主承销商（中收和额度，需具有金融债券承销资格），同样可以实现目标。
（二）金融市场部和资管部、理财子公司投资赚取投资收益
从信用结构看，以未贴现商票为基础资产的标准化票据和供应链ABS，二者的核心特征是，都有信用相同和相近的核心信用主体。供应链ABS是核心企业，即核心的债务人，目前市场上绝大部分还都是同一核心企业，但多核心信用主体的N+1模式已经走通。而未贴现商票的标准化票据就是承兑人，人行管理办法征求意见稿的要求也是“承兑人、贴现行、保证人等信用主体的核心信用要素相似、期限相近”。二者的信用结构几乎是一致的。
从实操的层面来看，供应链ABS以应付账款为基础资产，通过核心企业确认债务来确保基础资产的真实性。未贴现商票在ECDS系统流通，在基础资产的真实性方面，只能通过和承兑人确认的方式，但其实也可以通过和承兑人的开户行确认来实现这一目标。人行正式的管理办法和票交所的业务规则还没有出台，但我相信会对此作出安排与要求以保障投资人的利益。
标准化票据被定位为货币市场工具，且公开发行，其投资端的资金范围比ABS更广，例如公募基金对ABS有不超过净资产10%的要求，理论上流动性也比ABS好；而卖方的中介成本更低，理论上愿意比供应链ABS付出更高的价格，短期来看，是非常好的投资品种。
在实操的过程中，由于标准化票据短期内不会分层，风险资产计提比例还是100%，和贷款相同，但如果未来设计出分层结构，还能达到节约资本的效果。虽然债券市场的利率和贷款利率不能比，但金融市场部、资管部和公司部分属不同业务条线，本身FTP的资金价格也不同，面对新增资产，只用比较相同收益的债券和ABS等标准化品种即可。
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