一、资金面情况
5月，央行开展逆回购操作1900亿元，国库现金定存700亿元，MLF投放1000亿元；逆回购到期2000亿元，国库现金定存到期700亿元，MLF到期1000亿元，共实现净回笼100亿元。
5月，前半月资金面相对宽松，下旬资金面有所趋紧。1个月以上期限资金利率平稳，一个月内资金利率明显上升，月末7天SHIBOR利率已突破3个月的SHIBOR利率。
当前，一方面，伴随疫苗大规模接种，全球疫情下半年将明显好转，经济生产逐步恢复，我国前期高速增长的出口将面临放缓；同时，国内房地产调控力度不断加强，信贷投放转弱，下半年国内经济面临较大的下行压力。另一方面，近期大宗商品价格出现明显回调，通胀预期顶点在即，PPI虽高但对货币政策放松的制约减弱。预计6月货币政策仍将保持稳健中性，资金面依然维持合理充裕。
在信贷政策上，依然会强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，对实体经济的结构性宽松和对房地产的结构性收紧并存，在此背景下，银行在较长时间内对票据资产会保持较强的需求。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
5月，票据市场承兑、贴现发生额同比小幅增长，环比小幅下降，贴现发生额增速稍快于承兑发生额。交易量环比4月有所下降。
2. 票据利率
5月，票据利率涨涨跌跌，走势反复，呈现出涨不动跌，跌不动涨的纠结局面，相较于1年期票据利率窄幅震荡，短期票据利率下行显著。月末1年期国股转贴现利率为2.58%，较上月末下降达6BP；6个月国股转贴现利率为2.31%，较上月末下降达13BP，两者的期限利差达到27BP，创近几年来高点。
自3月以来，我持续指出信贷投放不足在未来较长时期内都会存在，银行配置票据的需求将保持旺盛，而票据签发量增长是较为有限的，票据将处于供小于求的紧平衡状态，表现为贴现承兑比处于较高水平。5月票据的贴现承兑比依然高达65%。
三、票据相关资产收益率比较
5月，1年期国股银票、国债、同业存单到期收益率涨跌不一，分别变化了-7BP、5BP、-3BP，三种资产收益率的波动幅度均不大。银票收益率继续处于同业存单下方，月末两者利差为23BP，与4月末相当。
四、票据市场预判
展望6月，我认为资金面依然维持中性，银行对票据的配置需求依然存在，鉴于票据签发量环比会有一定提升，供求关系较5月可能会有所改善。预计票据利率月初上涨之后继续维持震荡格局，大概率在2.55%-2.85%之间波动。
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