商票即商业承兑汇票，通常是大公司用于替代现金支付的短期融资工具，也是服务大公司的小公司不得不接受的付款形式。商票的期限多为3个月、6个月、12个月，但到了小公司手里，迫于资金周转压力，要么是到银行贴现，要么转手给更上一级的原材料供应商冲抵货款，总之要承担一定的票面损失。在5月26日召开的国务院常务会议中，就提到将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月，减轻企业占款压力。
在房地产龙头企业面前，大到楼盘承建商，小到防水剂供应商，都是相对议价能力弱的小规模公司，获得订单或合同的代价就是接受更长的账期、更多的商票。有些低门槛行业甚至出现了恶性竞争——谁承诺的赊账时间长，谁就能从大公司抢到更多的单子。
但今年此时，商票变得格外烫手。由于全球大宗商品价格普涨、暴涨，小公司经受着前所未有的现金流压力，他们急需现金，这时候偏偏出现大公司商票无法按时兑付的问题。商票的持有者承担着信用违约风险，其代价是贴现成本上升。
根据商票所一季度市场运行报告，一季度贴现3.62万亿元，同比下降16.95%。其中，银票贴现3.24万亿元，同比下降20.33%，商票贴现0.38万亿元，同比增长30.23%，商票贴现规模逆势增长，反映了持票企业强烈的现金需求。同期贴现利率为3.46%，较上季度上升31个基点，票据融资加权平均利率为3.52，较上季度上升42个基点，两项均远高于一般贷款加权平均利率7个基点的上升幅度，进一步显示商票的烫手。
上海票据交易所数据显示，2020年TOP19房企总体商票承兑余额达到3355.74亿元，较2019年增长36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。其中，恒大地产商票承兑余额最高，达2052.67亿元，较2019年增长25.69%；华润、绿地、融创承兑余额超200亿元；碧桂园、保利发展控股集团股份有限公司承兑余额超100亿元。
烫手的商票属于表外负债，相较于庞大的表内负债几乎不值一提，严格意义上不在房企去杠杆的监管范围内。但眼下关乎千万个小公司的生死存亡。
幸好，同期商品房销售实现V型反弹，且进入2021年后仍维持高景气，支撑了房地产开发企业到位资金及地产投资的增长。往后看，定金预收款及个人按揭贷款所代表的非企业杠杆资金将继续扩张，稳固占据房地产开发到位资金的主导地位。在这背后，预售制下的超前回款依然是中国房地产行业专属的红利，即开发商在楼盘封顶后即获得银行按揭放款，无须等到可抵押的房屋产权真正形成。
同时，以公司信用债、商票、供应链ABN及ABS为代表的债务再融资通道仍保持开放，关上门的同时还开着窗，不至于完全封锁房地产行业。
可以看得出，针对房地产公司的调控，正在努力寻求控制杠杆率与维护流动性之间的平衡。在信用违约风险扩散的阶段，流动性目标可能优先于杠杆率目标。更长远地看，土地和房子依然是信用货币时代的完美抵押品，只要世界不回到金本位或银本位时代，匹配经济增长的货币扩张就依然需要房地产市场的稳定发展。
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