银行承兑汇票是商业汇票的子类，还有一种叫做商业承兑汇票。顾名思义，就是“银行承诺兑付的汇票”，相当于银行用自己信用做了一个担保，在未来支付一笔固定的现金。
既然如此，银行承兑汇票的安全性是很高的。
问题在于，用安全性如此高的资产作为底层，许多票据类产品都爆了雷。这又是怎么回事？
答案很简单：因为投资人买的产品，压根就没去做票据。
一直到今天，以票据类产品为主的财富公司还有不少。他们的宣传话术和PPT跟之前爆雷的良卓、华领、民创没有什么太大的区别，不过是换了个公司的Logo而已。
无论是从产品手册，还是现场的路演PPT，抑或是公司坐落的位置，你发现并没有什么可以挑剔的地方。唯独一个地方比较违和——表面上看不出任何风险。
其实很多时候，看不出风险，就是最大的风险！
当你读完这篇文章后，大致就会知道常规的票据业务是怎么操作的，因而也就知道以票据著称的财富公司在背后搞猫腻。
（1）、票据，是可以用来套利的。
套利这个思路，不仅限于二级市场。只要有价差的地方，就会有套利。
票据是怎么做套利的呢？常见的方法有3种：
第一种最简单，就是利用不同地点报价差异套利。
比如某行的票在A地贴现利息高，在B地利息低。就可以A地收票（钱换票），再到B地票换钱，赚取差价。操作原理跟跨市场套利非常相似。
这个套利方式会受限于额度。所谓额度是跟着银行承兑汇票上的承兑行走的。假设一张票的承兑行是SH银行，GS银行对SH银行贴现的总额度是500个亿，然后由总行往下分配，给到上海100亿，给到杭州50亿……这些行日常经营的时候，每收进一张承兑行为SH银行的银票，就要放出一笔钱，便消耗掉一笔额度。等到对SH银行额度用完之后，各地的分行就只能等待总行下一次给额度。由于额度限制的存在，导致并不是每笔价差都可以获利。
（2）第二种方式，是通过银行承兑汇票和理财产品形成的价差进行套利。
假设银行贴现利息为3%，理财产品的收益为4.5%。如果手上有100万，就去买100万的理财产品（1年期），锁定4.5%的年化收益。然后把这个理财产品质押给银行，开出1张100万的银行承兑汇票（1年期）。
接着，把这张100万的票贴成钱，支付的成本为3%（粗略估算）。剩下97万再去买理财，然后再开票，再贴现，这样不断循环放大。
后来，这么操作不行了。因为保本保息的银行理财产品陆续退出市场，只剩下保本浮动收益的理财产品，无法做质押。所以这个地方就换成了协议存款或者结构性存款产品。因为存款是保本保息，结构性存款是部分保息，这样才能用来质押。
质押率仍旧是100%，也就是你买100w的结构性存款，出来100万的银行承兑汇票。后面的操作跟上述一致。
这个操作的风险点在于：如果之后贴现利息（成本）一路走高，使得市场上贴现利率普遍高于协议存款或者结构性存款利率，手里的银票拿去贴的成本无法用存款收益覆盖，这么操作是亏钱的。遇到这种情况要么把手里的票作为支付手段使用掉，要么等待贴现利息下降。但无论怎么做都可能产生一些机会成本。
（3）、第三种方法，通过期限错配并循环放大来套利，略微有点像债券上的久期策略。
先做一张3年期的存单，然后质押给银行开1年期的票。通常来说3年期的年化利率会高于1年期的贴现利率。这样贴现1年期的银票的成本低于3年期存款的利率，这当中的差价就是套利收益。银票贴现后获得的资金，可以在做一笔3年期的存款，然后再质押再贴现，如此循操作、不断放大。
这个操作的风险在于两个地方：
第一，贴现利率上升。1年到期之后，如果贴现利率高过3年期存款的年化利率，这就叫做“倒挂”。由于中间循环放大了体量，每个循环的倒挂都会产生亏损，最终积累起来要亏不少钱。
第二，银行断票。这些开出的票在1年到期之后呢，开票方是要用真金白银去承兑。但经过不断滚动循环，规模往往都比较大。这个时候就会使用过桥资金去打进去承兑，完了之后银行再开一张1年期的票，开始第二年滚动。这张票的钱贴出来再还过桥资金，套利的收益变为存款对贴现息差再减去过桥成本。
虽然概率不高，但这个时候如果银行没办法再开出1年的票，套利方就没办法偿还过桥资金的钱。这就是一件让双方都抓瞎的事情了。对套利方来说，每天过桥利息积累起来是很高的。资金方则担心放出去的款收不回来。通常来说，做票多年的老玩家总会有些储备，不过遭遇这种情况还是要出点血的。
总的来说，票据套利主要的风险还是在于后期贴现利率走高导致的“倒挂”。
（4）、“倒挂”属于票据套利的市场风险，但这生意还有操作性风险。
过去银票可以伪造，后来改成了电子票，假票的问题被杜绝了。但是在操作上仍旧留着一个漏洞——票据买断是双方交易。
双方交易的坏处是容易产生各种违约，甚至刻意为之。比如去菜场会碰到黑心秤和以次充好。本质就在于卖方利用信息不对称来获利。当交易搬到线上之后，这个问题就被放大。因为一手交钱一手交货都可能被坑，更何况在网络世界？淘宝模式能成立的基础，就在于由它自己充当第三方，监控付款和交货。如果卖家不发货，淘宝会把钱退还给买家，这样就不会产生信用问题。
但是，在线买断的交易不是这样的——只有收票方和出票方两边，所以不可避免的要面对一个问题：究竟是先“背书”（把票转让给对方），还是先“打钱”？
无论那边，先动的一方都是有风险的，而且还专门有一群人做局。比如某个票方，他的报价总是比别人都高一点。一开始你是很谨慎的，从小票开始做。几十万一张，做到上百万，做到几百万。合作了大半年、一年，每次都很顺利，也赚了点小钱。
当信任被慢慢培养起来之后，有一天对方会告诉你，有几张大金额的票，对方要一口气出掉，价格很不错。但之前都是先过票再付钱，现在对方要先付一部分钱，转一部分票，然后在付钱，再转票。这一部分钱是多少呢，根据猎物的状况不同，一般在一千万到几千万的范围里。
后面的剧情都差不多，当你把钱打过去之后，就没有然后了。遇到这种事情，基本上至少是一到两年甚至是几年赚的钱都吐出去了。尤其是对那些刚有一点积累的玩家，是很沉重的打击。
基于这个原因，买断交易往往都是在相熟的圈子里才做，逐渐发展成为一种圈子生意。对于圈子不熟悉而茫然入局的玩家，有多少钱都不够送。
（5）、银行承兑汇票的高安全性，具体是指到期会按照票面金额付钱，违约的概率几乎没有。但是，兑付的安全性不代表贴现或者买断交易过程没有风险。贴现利率的升高会影响套利的空间，银行断票会引发流动性风险，还有操作欺诈都可能赔钱。
理解了这一点之后，你也就能进一步认识到：
如果财富公司自己做的是票据套利或者票据买断，那么它同样会面对这些风险，并不会稳赚不赔。这是生意的底层逻辑，也是客观规律。
既然有风险，还能让规模飞快增长并且保证兑付，那么就只有一种可能：绝对不这家公司专业，而是使用了其他的方法。什么方法呢？借新还旧呗。
上文已经提到过，票据套利过程中往往是循环放大的。顺利的情况下可以放大到30倍，也就是如果你有10亿资金，全年可以做300亿的量。所以对比一下之前出事的民创，案发后报出来是400亿体量，放大30倍是多少？1.2万亿的体量，相当于今天中国所有银行加总后的不良资产规模。
注意，这1.2万亿是一家公司的量！一家公司的量！一家公司的量！
其实仔细算一下那些号称专业做票据的财富公司，他们募集量再放大，就会发现是一个很恐怖的规模。按照正常的逻辑，做票的都有点自己的积累，只要自有资金充足，再加上杠杆不需要外借资金，至少不用太多。可是你们天天在那边拼命募集资金，到底想干啥？
许多票据财富公司会去做许多别的业务。比如民创之前就去买上市公司，还有投资企业生意。以及今天还在继续不断滚动发行募集资金的票据头部，其实他们募集到的一部分钱是借出去给到其他做银票的盘子。剩下的就看不清了。最近还参与了市值管理，9000万放进一只私募，结果买的票正好被叶飞给爆了，前些日子连续打了好几个跌停（不要问我是哪家公司，也不要问我是哪只票，点到为止）。
另一方面需要注意的是产品和交易结构，先前投资人发了北京一家专门做票据的金交所产品给到我。这家财富公司的老大自己还挺喜欢做直播，讲点财经类的东西，跟黄生的路子有点像。
我最开始问客户到底投的是啥，他说是票据套利的项目。然后产品手册上就看到“金交所定融计划”这几个打字。本质上投资人是把钱借给这家公司，然后这家公司去做所谓的票据套利。
其实这就是一笔民间借贷而已，而这家公司用金交所定融产品先后向超过200个自然人借过钱，这个行为属于什么？非法集资！
这样的结构一定要看清楚，很多公司都会在概念上做些误导。比如前两年某个头部公司跟投资人说，找到一个很好的股权项目，发了个产品投资人冲进去。最后发现，投资人是把钱借给了一家股权投资机构（VC），这家VC再去投资那个好项目。投资人实际上是用自己的钱成就了他人。
再比如去年某个头部财富公司说拿到一个非常好的混改项目，投资人蜂拥而至。结果呢，还是金交所定融，本质上就是把钱借给了这家头部，然后头部去参加混改。我们不能武断地说人家过后肯定不认账，但在法律层面投资人就是把钱借出去而已，跟混改毫无关系（本来混改就不可能让个人参加）。
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