10月PMI跌至49.2%，环比降0.4个百分点，继续处于荣枯线以下，仍与10月供给端限量有关，其中小企业仍然处于偏弱的状态，大型企业略有上升（上游企业支撑为主），中型企业影响较大，供给端收缩对中型企业利润影响较大；10月出口数据继续环比略有下降，但仍超预期，整体结构数量变化不大，价格因素主导，且海外对大宗商品的需求度不减；11月美联储议息会议宣布缩减购债，符合预期，但整体表述仍然偏鸽。
本周资金面较为平稳，月末财政支出增加，银行间流动性充裕，加之月初对本周央行净回笼资金，周五整体较为宽松，3A存单维持在2.8%的水平。本周10债利率继续下行，在保供稳价的政策下，短期内对市场通胀的担忧有所缓和，走势回归基本面。
最近票据走势其实略无聊，基于对后市利率走高的预期，机构买短出长行为的一致性致使长端利率持续震荡，短端利率有所下行。但从本周交易量来看，尽管一季度仍是机构配置的重点，市场与大行相互作用引导利率下行，但实际成交量并不多，约300亿元左右，目前的利率走向并不具太高的参考性，反而有些细微数据的变化，比如配置力量的变化、供给端的边际变化应该引起我们的关注。我们回看10月票据利率，长端处于震荡状态，但最后两日由于中小机构填补规模致使利率下行，短端利率下行更多。除去已知的影响因素，比如缺口、基数、供给、需求以及资金面等的影响外，小编觉得以下几点值得关注：
1、从10月数据来看，市场分化较大，一方面大行贷款较充足，同时贴现客户较多的机构拥有较更多的资源，一般为大型银行，中小型机构仍然处于补规模的状态；
2、供给方面，近期贴现量单日始终未突破700亿，利率下降时承贴比未上升反而在下降；
3、承兑量一直高位，反而贴现需求并不旺盛；
4、三季度农商行转贴现量同比增幅较大，接近两成，对比其贴现量，或因中小微贷款、涉农贷款以及政府项目投放不足，从二级市场补充规模的需求大幅增加，10月末最后两天大行基本需求被满足，反而中小行规模填补意愿明显，交易上可能需要增加关注中小机构特别是农商行的配置需求的变化；
5、贴现方面，股份制占比约为40%，或因房贷政策的纠偏已满足全年贷款增量要求加之利率低位使得贴现主动性不足，另外股份制银行资本吃紧等约束一定程度影响了供给端的票源，此种情况是否会持续到年末？
6、承兑方面，银行存款吃紧的需要增加部分开票需求，而实际融资的需求仍然偏弱；
7、二季度以来以票补量的需求一直持续，双限双控对9-10月的影响比较大，而在这种级别的影响下票据利率仍没跌破7月底的利率水平，可见随着政府债发行加速，项目支出略有上升后，边际上略有改善，但达到反转的情况仍需时日。
本月社融缺口略有上升，按照增速筑底或略微回暖来测算，整体持平的可能性高：1、之前要求尽量在11月前发完地方专项债，政府债预估回填且有新增量；2、去年因永煤事件的冲击导致信用债发行受阻，今年11月或会有超额贡献；3、目前来看贷款新增压力较10月高，新增量或会达到1.9万亿才能符合预期，这块的缺口需重点关注存量房贷的积蓄量能，同时关注贷款实际到期情况；4、本月估算的票据贴现到期量约为1.02万亿左右，不过照目前的增速来看，票据回填问题不大，且看进一步的新增对贷款会反哺。综上，足年国股利率暂时看震荡略向上，但反转条件尚未达到，下月破局的条件整体优于本月，目前仍需观察投放情况，实际票据供给，以及中小机构整体操作偏好。
似乎市场都在等待破局~
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