零利率票据对对债市有什么影响？对于商业银行来说，从中短期资产配置的角度，国债与同期限银行承兑汇票具有较强的可替代性，只不过国债免税、不占用风险资本，因此多数情况下国债收益率较同期限银行承兑汇票更低。两者收益率走势通常同向，反映出商业银行资产配置力量的变化——当“资产荒”出现时，国债与同期限票据利率共同下行；当“负债荒”出现时，国债与同期限票据利率共同上行。
然而奇怪的是，12月份以来，1年期国债利率与同期限票据转贴利率走势却相反。国债利率上、而票据利率下，这又是什么原因？
我们认为，年末监管层对于“稳信贷”的考核压力骤然上升，超越商业银行资产配置需求的变化，成为票据市场的主导因素。为了满足监管要求，商业银行抛售国债资产，购入票据资产，从而造成了两者利率“一上一下”的情况。
由此推断，跨年后随着考核压力的暂时消退，商业银行的交易行为将与12月份相反——卖出低收益票据并买入国债，届时1年期国债利率或有所回落。
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