票据利率最近处于较低位，引起了包括不少非银机构在内的市场参与者关于票据“妖魔化”等负面的评价。其实，票据利率居于低位也有着它的意义所造！
一、可能被忽略的两面性
信用分层后，国股的锚定属性进一步确定，情绪左右下，传统大商票据的流动性都曾一度趋紧。对于有权限、有魄力的机构而言，在信用危机中，不仅看到“危险”，更看到了“机会”。
曾与某非银大佬讨论，按照秃鹫债券的思路，彼时20%+的风险票据可以抓一波不？醍醐灌顶！按照目前超过95%的兑付率，即便以20%的起步价扫货，资产收益率也将达到15%，今年哪个机构能做到这个水平？除个别“重口味”债券投资业务外，其他如传统信贷业务、非标、交易性债券业务板块都只能望其项背。
托管期内签发、到期的“国家信用”票据，直贴端甚至能到7%（剩余期限6个月）香不香？二级市场收益率一度高达6-7%的东北某城商、山东某银行的票据，在承兑人股权发生变动后，利率回调超过200bps，半年的大波段操作之后，收益率也能到9%——非纸上谈兵。
正确、有效识别风险之后，国股票据跌了多少，就能成倍的抓多少风险可控的票据收益率！
非国股票据亦是市场的组成部分，所以简单的认为票据收益率居于低位，本身就不合理。事不关己，圈儿外的人瞎起哄蹭热点；呵护市场，圈内的人应该除迷惘正视听。
二、票据是好东西
不是一起买买买，就是一起卖卖卖，这便是过山车一般刺激的月末们。
（一）货币政策利率传导的最有效工具之一
当前阶段，货币当局最重要的几项任务之一是利率传导的有效性。宏观来看，经济实体的信用边际修复方兴未艾，庙堂与江湖的感受似乎存在一定落差。传统信贷的传导效率明显滞后，票据毕竟有着承兑人的概念，对于商业银行来说，安全与成本之间孰轻孰重显而易见。所以，从“有一定体量并能迅速反应”的角度来看，票据优于信贷，当仁不让、舍我其谁；首战用我，用我必胜！
讲人话：若贴现不纳入贷款，谁来又快又好地拉低社会融资利率？
（二）属地货币管理当局的有效支持
虽说是左右衣兜裤兜交换的差事，但央地博弈与咱无关，属地管理部门的话得听。实体经济讲不讲血统论？当前环境下，某些地域的地方法人银行贷款结构，票据占比上升明显就是无声的回答，合意贷款规模对于银行的优先级可是相当高的。可“三三四十”之后愈发强势，信用分层时间后彻底占据主导地位的后台部门“一刀切”后，国股是唯一的选择，小伙伴之间只能相看两厌。
讲人话：贷款规模必须达标，缺口必须填满，价格什么的靠边站。
（三）完成金融管理部门的指标
无论是监管部门“两增两控”的要求，还是管理部门定向支持的小微、民营、涉农等政策，票据都做出了积极有效的贡献。当前政策支持的正好是信用层级偏下的那部分，所以我们可以看到无论城商、农商还是股份制行，涉及相关指标的数据里，票据的占比并不低，有些机构甚至超过三分之一，毕竟事关机构MPA的评估，管理层升迁或评价等。
讲人话：剔除票据，你家的上述监管指标能完成不？属地央行要你贷款余额顶格，没有票据能搞定不？
（四）对社会融资规模的贡献
这指标很重要！
很多人都认为去年纳入统计的地方政府专项债券是今年社会融资规模最大的贡献（贷款除外），其“保持与国内生产总值名义增速的基本匹配”最有力的基础。别忘了，漂亮数据背后有着票据默默地奉献：1月、4月、8月新增社会融资规模4.60万亿、1.39万亿、1.98万亿，票据的贡献分别为19.44%、10.95%、13.07%.
讲人话：票据在干正事的，站位很准确，有用的。
三、有光明就有阴影
世界上不存在完美的事物，就像昊天不能创造自己无法举起的石头。
（一）倒贴
窃以为，信用分层后，倒挂的票据利率是一种利润转移的过程：金融行业向非金融行业，下层金融机构向上层金融机构。对于前者，如果非金融行业中非实体经济的占比过高，即是一种消极行为；对于后者来说，下层金融机构利润及ROE等指标进一步承压，势必对实体经济产生负面影响。
（二）打击积极性
无论是银行或非银，低位的绝对收益率都将影响其二级市场的参与热情，并传到至贴现端。对于几乎清一色传统信贷出身的银行管理层而言，票据与贷款是一回事，名义利率对比是唯一的参考指标，加之前两年风险暴露，票据成为了夜壶。票据业务部门和从业人员的存在价值，从盈利中心变为了指标中心，无论从成就感、未来发展等各方面来看，失去资源倾斜后都将变得寡淡无味。
最后、展望未来
低位运行的收益率，表面上是市场对于票据资产配置的倾向性反应，实质是商业银行对于低风险信贷资产的渴求结果。运用排除法，我们可以发现票据在国民经济运行中的重要作用，不能简单的将利率高低与重要性挂钩、抑或与套利关联。如同某位大行领导说的得现在得讲“家国情怀”，票据正是这一特殊时期的殉道者。我们不能因为机构管理层的看法自我看轻，存在即合理，票据依然大有作为。展望未来，市场在明年或许将走出不一样的行情，甚至有机构认为机会就在春节前，我们拭目以待。
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