8月社融数据表现略超预期，符合8月末票据利率走势对社融数据的猜测。8月新增社融2.96万亿元，同比少增6253亿元，与7月同比少增基本差不多（6362亿元），社融增速10.4%，较前值下降0.4个百分点。人民币新增贷款1.27万亿元，同比少增1501亿元，其中短期贷款基本持平，中长期继续增长。票据融资增加2813亿元但非银贷款减少681亿元，显示贷款需求仍偏弱但贷款节奏上更平滑。基建+政府债增量对房地产贷款、个人住房贷款下降的补充，叠加四季度基数较小，社融温和略升的可能性较大，但大幅增加的可能性较低，目前社融仍处于筑底阶段。
8月出口同比增长25.6%，维持高增长态势与国外疫情反复有关，两年平均增速是年内次高，环比的4.1%超出季节性，亮眼的是汽车底盘以及集成电路。8月单月出口额绝对值达到了2943亿美元，为历史新高，进口中大宗品占比较高，进口额仍然是受商品价格影响较大。
M2同比8.2%，较前值降0.1个百分点，M1增速4.2%，较前值降0.7个百分点，剪刀差扩大，经济扩张动能持续放缓。8月CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，PPI数据超预期，同比上涨9.5%，较上月增加0.5个百分点，中下游企业，特别是定价权较弱的中小企业面临较大的经营压力。欧洲央行先行缩债，美联储今年有望退出QE。
“央行新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款，要求贷款平均利率在5.5%左右，引导降低小微企业融资成本。“仍采取“先贷后借”的模式。目前来看该政策可能对贷款有一定的促进作用，目的是针对经营困难的中小企业的政策倾斜，但较整体缺口而言，力度有限。
本周资金面维持中性偏松，存单强AAA利率较上周五基本持平，与政策利率仍然倒挂35BP左右，9月已发行存单5632.1亿元，净融资额-7356.2亿元。本周10Y国债利率较上周五上行3.29BP，短期内主要受经济数据公布的影响，但利率仍处于震荡区间内，暂未看到明显的利多和利空因素。截止周五已公告信息，9月政府债发行9232.2亿元，净融资额为5633.01亿元，发行节奏加快。本周A股周期行业持续发力，特别是煤炭钢铁有色等，仍与大宗商品价格继续高位运行有关，农业种子、元宇宙受到关注，但市场上具有可持续的版块仍然与供需情况以及国家支持行业有关，今年来看宽基指数及红利指数具有较高的性价比。
本周票据利率先上后下，周五利率较上周上涨7BP（票交所公布利率），半年国股2.35%左右，足年国股2.38%左右，从本周利率走势来看，情绪主导为主，供给为辅，基于市场各家机构对本月票据利率超向上突破幅度期待较大，市场对消息面（大行收票节奏）解读会有利率加成的效果，具体反应在本周前三天的利率走势上，但一旦触及建仓区间，利率也很容易反转向下，反映在后两天的利率走势中。截止目前累计承兑量为4710.72亿元，累计贴现量3421.50亿元，承贴比72.63%，供给较同期略强，但也显示出贷款对票据的需求不低。从政府债发行节奏，票据承贴比高位均显示出9月发力提前，也印证了8月对整体社融分项节奏的猜想。同时仍应值得关注的是贷款的持续新增使得部分机构资本吃紧，但目前银行理财净值化要求提前，年末资管新规的因素影响下，银行运用二级资本债、永续债等补充资本的方式可能会受到影响，在银行贷款增量提升的要求下，票据实际可用资本可能会受到压缩，进而会影响到一级市场供给，特别是做存款的那部分（这个指标会对存贷比有一定影响）。
下周来看，资金面或会一定程度收紧（政府债缴款，缴税等），波动或许会有所加大，供需端可能维持在一定水平上，目前中枢已来到2.4%的水平上，在目前的偏弱融资需求的情况，票据利率已逐步修正，下周在2.38%-2.45%的水平下波动的可能性较大。基于供给端的猜想，加之本月社融缺口仍存，票据到期量不低，目前暂未看到超预期的高频数据出现，交易节奏上更应谨慎对待，特别是缺口较大的机构配置等待时间不宜过长。
