上海票交所数据显示，截至6月24日，3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.73 %和1.76%，6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.65%和1.96%，1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.6%和2.3%。
其中，3个月票据利率和NCD利率结束倒挂，但上半年除1月外，票据利率和NCD利率持续倒挂，为2019年以来的偏弱走势。7月不是信贷大月，票据利率进入季节性调整，预计月末会出现下行趋势，投资者迎来交易机会。
市场流动性收紧
随着国内疫情得到有效控制，社会经济也逐步恢复正轨，消费金融修复、企业融资需求回升，以及政策层面陆续出台各项举措支持实体经济发展，银行信贷投放和社会新增社融呈现出上升态势，市场流动性收紧较为缓慢。
央行发布的6月份金融数据显示，票据融资方面，6月中下旬以来票据转贴现利率持续上行，1个月、2个月、3个月期限国股银票转贴现利率一度升至1.8%左右，比5月底上升50BP左右。
票据转贴现利率的持续上行，意味着6月银行信贷投放恢复，信贷数据向好，无需通过“以票充贷”的方式来达成业绩指标，也由于信贷投放好转，票据市场利率6月下旬有所回升，企业短贷及票据融资增长或放缓，因此新增贷款结构方面预计能有所改善。
市场机构预计，7月信贷需求将继续恢复，对应的信贷需求会逐步形成按揭贷款投放，但以票据利率的季节性来看，7月并不是信贷大月，参照往年行情，票据利率以横盘或下行走势为主。
按照国家税务总局最新披露的数据，4月以来留抵退税的总额达到1.66万亿元，留抵退税已经基本完成，受此影响，政府债券发行结构转为以国债为主，净融资规模下降可导致市场流动性将继续边际收紧，票据利率或将持续一段调整期。
票据期限收短
此外，央行、银保监会在今年年初发布的《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》中提到，商业汇票的付款期限自出票日起至到期日，期限最长不得超过6个月。该项要求可能在2023年落地，但近期国常会和上海《行动方案》中透露出这一规定有可能加速施行。
市场方面普遍认为，由于票据最长期限缩短至6个月，下半年票据资产的供需矛盾将更严重，票据利率的波动也可能加剧，票据资产的周转速度加快、交易属性可能进一步凸显。
例如，自2019年以来，3个月、6个月和1年期的NCD利率的利差年度均值都在10bp以上，这使得持有长期限票据资产的投资者需要通过资产和负债久期错配来增厚收益。
进入第三季度，将迎来按揭贷款需求回暖和基建项目落地的窗口期，央行方面也提出，要求不同类型银行要利用自身优势特点，高效对接有效信贷需求，加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持。
这也从侧面反映7月份票据价格上涨空间的动能不足，加之近期央行频繁开展逆回购操作，票据市场自6月初起交投就相对清淡，需求略微大于供给，而且一般受资金价格影响，三季度的国股收票力量较强，出票机构相对较少，各期限价格短期内有所下行，投资者可适当把握价差交易机会。
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